Понижение справедливой стоимости
Портфель заказов ОАК увеличился на 10% благодаря военным заказам на сумму 10 млрд. долл. США от Министерства обороны РФ и Сирии.
В период с января по март 2012 г. ОАК подписала два крупных контракта на сумму 4 млрд. долл. США, благодаря чему, по нашим расчетам, портфель заказов компании вырос на 10% и составил 45 млрд. долл. США. В частности, ОАК подписала контракт с Сирией на сумму 550 млн. долл. США на поставку 130 учебно-боевых самолетов Як-130, а также контракт с Министерством обороны РФ на поставку 92 фронтовых бомбардировщика Су-34. Несмотря на то, что сумма последнего контракта не была раскрыта, мы предполагаем, что она составляет порядка 3,4 млрд. долл. США.
Контракты на поставку военных самолетов могут увеличить портфель заказов ОАК еще на 5 млрд. долл. США в краткосрочной перспективе
Мы считаем, что ОАК может увеличить свой портфель заказов еще на 5 млрд. долл. США, если подпишет два контракта на поставку военных самолетов в краткосрочной перспективе. В частности, компания может подписать контракт с Министерством обороны РФ на поставку 65 военно-учебных самолетов Як-130 на сумму 700-900 млн. долл. США, а также контракт на сумму 4 млрд. долл. США с Китаем на поставку 48 истребителей Су-35. По нашим расчетам, данные контракты могут увеличить портфель заказов компании еще на 11%.
Мы пересмотрели наш прогноз по выручке компании в сторону повышения после увеличения портфеля заказов
Исходя из последнего увеличения портфеля заказов ОАК и индексации цен, мы пересмотрели прогноз по выручке компании на период 2012-2025 гг. в сторону повышения на 9,8%. В настоящее время мы ожидаем рост выручки ОАК до 635 млрд. руб. к 2025 г., т.е. среднегодовой темп роста выручки в период 2010-2025 гг. составит 10,5%.
Мы повысили наш прогноз по выручке и использовали новую методологию для расчета валовой прибыли
Мы изменили нашу методологию расчета валовой прибыли и сейчас рассчитываем данный показатель для каждого отдельно взятого проекта, вместо ранее использовавшегося анализа, основанного на затратах. Повышение нашего прогноза по выручке вместе с изменением методологии расчета валовой прибыли привели к понижению прогноза по EBITDA на 2012-2025 гг. на 1,4%.
Справедливая стоимость понижена на 25% на фоне повышения WACC
Мы повысили ставку WACC с 8,1% до 8,6% в связи с увеличением стоимости долга с 4,4% до 6,6%, исходя из ранее опубликованных результатов за 2009-2010 гг. Повышение WACC вместе с пересмотром прогнозов по выручке и обновлением расчета чистого оборотного капитала привели к снижению справедливой стоимости на 25%, до 0,015 долл. США за акцию. Новая справедливая стоимость предполагает потенциал роста на 70%. Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать".
Планы по оптимизации корпоративного управления и повышения уровня "прозрачности" помогут улучшить отношение инвесторов к акциям ОАК
По данным источников в компании, ОАК планирует повысить уровень "прозрачности" и оптимизировать стандарты корпоративного управления в среднесрочной перспективе. Оптимизация стандартов корпоративного управления направлена на поддержку долгосрочных планов по проведению IPO, а попытки увеличения активности на долговых рынках являются первыми признаками повышения уровня "прозрачности" в ближайшем будущем. Мы считаем, что предпринимаемые меры могут значительно улучшить отношение инвесторов к акциям компании.