Аналитики "Балтийского финансового агентства"
Холдинг "Вертолеты России" во второй раз перенес срок планируемого IPO. Глава Оборонпрома А.Реус заявил, что размещение вряд ли состоится этой весной. Изначально размещение компании планировалось провести в начале прошлого года, но тогда холдингу не удалось привлечь инвесторов на условиях достаточно высокой оценки, а менеджмент списал неудачу на плохую рыночную конъюнктуру. На момент первой попытки IPO привлекательность акций "Вертолетов России" ограничивалась и тем, что на фондовом рынке активно обращались акции его наиболее прибыльных "дочек" - Казанского вертолетного и Улан-Удэнского авиационного заводов, и относительная привлекательность инвестиций в акции холдинга, объединяющего и ряд менее рентабельных активов, вызывала сомнения. Консультанты холдинга учли эту ошибку: в течение прошлого года были предприняты меры по консолидации уставного капитала дочерних предприятий, включая оферты их миноритарным акционерам по ценам, превышающим рыночные. Однако на настоящий момент рыночная ситуация не отличается в лучшую сторону от обстановки в начале прошлого года, и, на наш взгляд, осень является более вероятным ориентиром для размещения акций "Вертолетов России".
Акции дочерних предприятий могут не потерять, а выиграть от очередногопереноса сроков. Мы не исключаем, что холдинг продолжит консолидацию "дочек" и вообще полагаем, что оптимальным вариантом был бы выход на IPO после перехода холдинга на единую акцию: в противном случае инвесторам должен быть представлен внятный механизм трансляции денежного потока "дочек" в денежный поток акционеров холдинга - например, четкая дивидендная политика вертолетных заводов, о которой рынку пока ничего не известно. В условиях присутствия на рынке акций "дочек", являющихся центрами прибыли "Вертолетов России", эти бумаги продолжают выглядеть привлекательнее, чем акции холдинга.