"Вчера Корпорация "Иркут" опубликовала отчетность по РСБУ за третий квартал 2011 года. Выручка за данный период по сравнению с аналогичным периодом 2010 года снизилась на 74,9% до 3 792 млн. рублей, операционный убыток составил 275,5 млн. рублей /вместо операционной прибыли 3 042 млн. руб. в 2010 и 2 057 млн. руб. в 2009 году/. Чистый убыток составил 2 332 млн. рублей, хотя годом ранее была зафиксирована чистая прибыль в размере 604 млн. рублей. Слабые результаты по итогам квартала обусловлены дискретностью отгрузок /как следствие - неравномерное получение выручки в течение года/ и длительный производственный цикл. К убыткам привело также негативное изменение курсовых разниц.
В целом, за 9 месяцев 2011 года выручка Корпорации "Иркут" снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 62,7% до 18 885 млн. рублей, операционная прибыль - в 8,5 раз до 654 млн. рублей, чистый убыток составил 2 168 млн рублей /за 9 месяцев 2010 года была получена чистая прибыль в размере 848 млн. рублей/. Не смотря на традиционно сильный четвертый квартал, по итогам года, скорее всего, компания отразит чистый убыток, превышающий 1 млрд. рублей, поэтому акционерам рассчитывать на дивиденды по итогам года не стоит.
Вместе с тем, чистые активы компании на конец 3 квартала 2011 года выросли на 21% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года и составили 16,6 млрд. руб. То есть отношение стоимости чистых активов на количество акций равно 14,2 руб. при текущей цене 6,6 рублей.
В целом, мы позитивно смотрим на будущее Корпорации "Иркут". Планируемая в ближайшие годы диверсификация продуктовой линейки самолетов и расширение круга заказчиков позволит компании снизить риски операционной деятельности и получить сильные финансовые результаты.
В последующие годы мы ожидаем увеличение доли гражданской продукции в доходах Корпорации, что связано с разработкой и началом производства ближнее-среднемагистрального самолета МС-21 /портфель заказов на данное семейство самолетов уже достиг 235 единиц/.
Что касается других программ компании, то и там наблюдается положительная динамика. В ближайшие дни планируется подписать госконтракт с Министерством обороны РФ на поставку 65 учебно-боевых самолетов Як-130. Малайзия в ближайшие месяцы может закупить учебно-боевые самолеты, о чем сегодня сообщил министр страны Ахмад Захид Хамиди. Поступят до конца 2011 года 16 машин ЯК-130 и для Алжира.
По ключевой программе СУ-30МК продолжаются поставки в Индию и Алжир. В 2012 году планируется модернизация Су-30МКИ под установку сверхзвуковой крылатой ракеты "БраМос", после чего предполагается модернизировать около 100 индийских самолетов СУ-30МКИ. Намерено закупить 18 истребителей Су-30МКМ, адаптированных под российско-индийскую крылатую ракету "БраМос", и военное ведомство Малайзии. Продолжается программа по производству и поставкам компонентов для самолетов Airbus А320. Всего портфель заказов Корпорации Иркут на последующие годы, по нашим оценкам, превышает $6 900 млн. при текущей капитализации компании $276 млн.
Низкой рыночной капитализации компании, помимо прочих возможных факторов, на наш взгляд способствует существующая структура акционеров. Сейчас Объединенной авиастроительной корпорации принадлежит 95,33% Корпорации "Иркут", в том числе 9,97% через Компанию "Сухой". Free-float, таким образом, оценивается в 4,67%. Целесообразнее, на наш взгляд, оставшийся free-float выкупить у миноритарных акционеров через реализацию механизма принудительного выкупа, для чего прежде потребуется совершить ряд корпоративных действий, связанных либо с куплей-продажей акций Корпорации "Иркут", либо с совершением крупной сделки с заинтересованностью. Интересным был бы вариант и по вхождению в уставный капитал Корпорации стратегического инвестора, например, индийской компании HAL, путем продажи имеющихся акций и/или SPO. Однако каких-либо конкретных намерений по изменению существующей структуры акционеров и повышения капитализации Корпорации, со стороны менеджмента ОАК и представителей "Иркута" не звучало.
Мы умеренно позитивно оцениваем будущее "Корпорации "Иркут". В связи с выходом слабой, чем мы ожидали, отчетности, мы пересмотрели нашу целевую цену с 20,90 рублей до 16,2 рублей, что подразумевает потенциал роста 145,5%. Рекомендация "Покупать" сохраняется. Предполагаемый срок инвестирования - 2-3 года".
