В последние две недели АвтоВАЗ развил небывалую информационную активность. Компания обнародовала ряд амбициозных планов по поиску стратегического партнера -- от продажи блокирующего пакета западному инвестору до слияния с крупным российским производителем. Эти заявления способствуют повышению привлекательности акций как самого автогиганта, так и его потенциальных российских партнеров.
Плоды капитуляции
Акции АвтоВАЗа, которые в последнее время росли только на ожиданиях, а не на реальных фактах, по всей видимости, сохранят верность этой традиции. Весь последний год рост котировок, составивший более 70%, был связан с действиями нового менеджмента из "Рособоронэкспорта": сначала инвесторы ждали огромных госинвестиций, затем программы реорганизации предприятия. Но ничего так и не дождались, если не считать начавшегося процесса по устранению перекрестного владения акциями завода и готовящегося контракта с канадской компанией Magna о запуске серийного производства в Тольятти новой модели класса "С". Зато в конце апреля гендиректор ФГУП "Рособоронэкспорт" Сергей Чемезов заявил о готовности продать блокирующий пакет акций АвтоВАЗа стратегическому инвестору.
Идея "капитуляции" очень понравилось инвесторам, которые после выхода сообщения сразу же капитализировали ее, подняв котировки акций завода на 6%. От продажи пакета акций АвтоВАЗ рассчитывает выручить до $750 млн. По словам Сергея Чемезова, среди возможных покупателей -- Renault и Porsche. "Наиболее вероятным покупателем является французская компания, которая, возможно, захочет закрепить свои позиции на российском рынке. Германский концерн сейчас занят получением контроля над Volkswagen, поэтому вряд ли заинтересуется приобретением российского автопроизводителя",-- полагает аналитик ИК "Велес-капитал" Марина Иркли.
Кроме того, нужно учитывать, что Porsche не выпускает дешевые автомобили, а Fiat активно развивает сотрудничество с "Северсталь-авто". Renault, хотя и имеет модель, конкурирующую с "десяткой" АвтоВАЗа, вряд ли будет заинтересован в свертывании производства тольяттинских машин, чтобы не "обескровить" дистрибуторскую сеть по продаже машин и запчастей, являющуюся одним из главных преимуществ российского гиганта. Гораздо органичнее стратегия "вируса" в дистрибуторской сети, то есть постепенное расширение в ней своего участия.
А вот аналитик по машиностроению банка "Уралсиб" Кирилл Чуйко полагает, что более подходящим партнером для АвтоВАЗа была бы канадская Magna, с которой в ближайшее время предполагается подписать соглашение о совместном производстве. "Начинать сотрудничество сразу с несколькими компаниями нецелесообразно",-- подытоживает г-н Чуйко.
Действительно, решение о начале производства с Magna, подтвержденное г-ном Чемезовым в конце апреля, все еще актуально для лидера российского автопрома, однако в отличие, скажем, от "Северсталь-авто" тольяттинцам не хватает стратегического ориентира, понимания, куда они движутся. Про новый менеджмент мало что известно. Поэтому появление стратегического инвестора позволило бы исправить эту ситуацию и запускать новые модели не случайным образом, а в соответствии с долгосрочной программой акционеров.
"Думаю, показательным является пример наших компаний: скажем, "Северсталь-авто" и ГАЗ, которые не стали изобретать велосипед, а работают с зарубежными производителями, приглашают их сюда или покупают лицензии. Это экономит деньги и время на введение новой продукции",-- говорит аналитик Банка Москвы Михаил Лямин. Лидером по числу совместных производств является "Северсталь-авто", которая буквально пару недель назад запустила очередной проект -- на Заводе малолитражных автомобилей будут собираться Fiat Doblo Panorama (помимо машин Fiat компания организует сборку моделей SsangYong и Isuzu).
Впрочем, даже если в "Рособоронэкспорте" мало что успели сделать для укрепления рыночных позиций автогиганта, то для укрепления стоимости его акций предпринимают все возможное. Слегка забыв озвученную ранее тему объединения с КамАЗом, на прошлой неделе Сергей Чемезов высказался в том духе, что не исключена консолидация с группой ГАЗ. Мол, рыночные ниши у компаний разные, а крупной компании жить будет легче.
Возможно, с точки зрения долгосрочных перспектив эта идея не очень хороша: найти стратегического инвестора сложно даже АвтоВАЗу, а для объединенной компании будет практически невозможно. Значит, будут продолжаться опыты по созданию "народного" автомобиля своими силами, а доля рынка будет переходить к французским, немецким и иным, уже вполне "народным" авто.
Но для стоимости акций компании это вполне подходящее заявление -- настолько заманчивой является синергия отечественных автопроизводителей. Особенно если учесть, что разговоры про консолидацию отрасли АвтоВАЗом ведутся на фоне процесса ликвидации перекрестного владения собственностью в компании. По мнению Кирилла Чуйко, масштаб влияния ликвидации перекрестного владения можно легко посчитать. "Более половины акций автопроизводителя будет аннулировано после "раскольцовки", и рыночная капитализация снизится с $3,0 млрд до $1,2 млрд,-- указывает он.-- Но финансовые показатели останутся теми же, так что стоимость одной акции должна автоматически вырасти".
Ставка на больших
Для акций ГАЗа заявления из Тольятти тоже полезны, хотя вряд ли у собственников группы есть желание ввязываться в серьезные проблемы на рынке легковых автомобилей, пока у них есть такие "дойные коровы", как коммерческие легкие грузовики и потенциальные точки роста -- автобусы и строительно-дорожная техника. "Две трети парка автобусов сейчас старше 10 лет,-- отмечает аналитик ИК "Тройка Диалог" Гайрат Салимов.-- Образовался отложенный спрос, который даст очень большой рост рынка. При этом получилось так, что у ГАЗа почти все площадки по сборке автобусов, и они конкурируют только с импортом. Конкурент в России -- только НефАЗ". По оценкам Гайрата Салимова, самый заметный рост будет наблюдаться в секторе больших туристических автобусов (около 25% ежегодно), на втором месте сектор средних автобусов (более 20%), только на третьем месте более насыщенный сектор малых автобусов (менее 10%).
И перспективы вложений в сектор маломестных автобусов могут стать для ГАЗа со временем менее привлекательными. "С момента, когда началась монетизация льгот, в предприятия транспорта начало вливаться много средств, общественный транспорт стал очень сильно развиваться,-- говорит Гайрат Салимов.-- Тот объем перевозок, который раньше осуществляли "газели", теперь стали выполнять более крупные автобусы, спрос на автобусы среднего класса стал очень быстро возрастать".
"В секторе маломестных автобусов, где превалировали ГАЗ и УАЗ, сейчас для них не все так радужно,-- добавляет Михаил Лямин.-- Более динамично развиваются продажи "Транзитов" и "Мерседесов", хотя их доля все еще невелика. Компании чаще задумываются о покупке зарубежной техники, которая практически по всем позициям превосходит нашу. Раньше экономия по цене была очень значительной, но наша продукция дорожает более высокими темпами, чем у иностранных производителей, и на фоне роста цен на топливо спрос смещается в сторону иностранной техники".
Тем не менее акции ГАЗа за последний год выросли более чем на 50%, отыграв, по мнению многих аналитиков, основные рыночные возможности. А активное развитие группы, в том числе ее зарубежные планы (сейчас ГАЗ присматривается к румынскому заводу Daewoo), заставляют инвесторов надеяться на дальнейший рост ее финансовых показателей.
Нельзя исключать, что сотрудничество с "Рособоронэкспортом" может быть полезным для ГАЗа и с точки зрения укрепления контроля за рынком госзакупок городских автобусов и спецтехники. Рынок сложный, и, например, в секторе больших автобусов доля ГАЗа в последние годы сокращалась, тогда как доля НефАЗа росла. В частности, по данным ИК "Энергокапитал", доля НефАЗа на этом рынке увеличилась за 2001-2006 годы с 5 до 35%.
Отметим, что для инвесторов -- на фоне довольно высокой оценки ГАЗа -- Нефтекамский завод может быть интересным объектом для вложений, так как его бизнес растет на тех же факторах, что и у группы ГАЗ. С середины апреля акции предприятия торгуются на классическом и биржевом рынках РТС (до этого они обращались в RTS Board). По мнению аналитика ИК "Энергокапитал" Ивана Завадского, в настоящий момент акции НефАЗа являются недооцененными относительно российских аналогов. Компания выпускает технику на шасси КамАЗа, которому принадлежит и контрольный пакет НефАЗа. Но в отличие от КамАЗа, структура собственности НефАЗа более прозрачна и понятна инвесторам. Впрочем, негативным моментом для акций нефтекамского предприятия является перегретость акций материнской компании, которые бурно росли в последние полгода,-- из-за риска их падения.
Недетский аппетит
В отличие от автомобильных бумаг, акции производителей продуктов питания не вызывают у аналитиков опасения. На прошлой неделе успешно завершилось IPO компании "Нутритек", специализирующейся на выпуске детского питания. В ходе размещения компания смогла привлечь около $200 млн (таким образом, ее общая капитализация составила $729 млн), которые будут направлены на модернизацию производственных мощностей, а также на приобретение других игроков рынка. В частности, в компании обсуждается выход на рынки Восточной и Юго-Восточной Азии.
По словам аналитика ФК "Открытие" Натальи Мильчаковой, выход на азиатский рынок возможен, более того, компания уже сейчас развивает производство в Китае, однако серьезный потенциал роста есть и на российском рынке. "Конкуренция на российском рынке очень сильна, однако на этом рынке есть возможность стать сильным нишевым игроком,-- полагает она.-- Например, "Лебедянский" имеет преимущество в производстве пюре "Фрутоняня" и соков для детского питания, "Вимм-Билль-Данн" -- в производстве детских творожков".
Аналитики сходятся во мнении, что акции нового эмитента из продовольственного сектора найдут спрос. "На мой взгляд, акции "Нутринвестхолдинга" можно считать привлекательным объектом для инвестиций,-- отмечает аналитик ИК "Проспект" Ольга Самарец.-- Согласно нашим расчетам, справедливая цена акции составляет $64, то есть, исходя из цены размещения, бумаги имеют потенциал роста более 20%". "Это удачный объект для инвестиций,-- говорит Наталья Мильчакова.-- Я оцениваю ее капитализацию в $1 млрд. Потенциал роста в среднесрочном аспекте у этих акций есть". Единственное, что настораживает в новых бумагах,-- "Нутритек" пока еще довольно закрытая компания для инвесторов.
Ранее мы уже отмечали (см. "Деньги" от 02.04.2007), что рынок детского питания является одним из наиболее динамичных в продовольственном секторе, и многие игроки активно инвестируют в него. В частности, "Лебедянский", по слухам, обсуждает строительство нового завода, а "Вимм-Билль-Данн" на прошлой неделе объявил об открытии комбината детского питания в Курской области. На предприятии, специализирующемся на выпуске фруктового детского питания, было заменено практически все оборудование, и теперь, как отмечают в компании, это самое современное в России предприятие отрасли. Несомненно, в долгосрочной перспективе в этом секторе можно ожидать усиления конкуренции, но в кратко- и среднесрочный период акции этих компаний будут достаточно привлекательны.
АвтоВАЗ, ММВБ текущая стоимость ($ за акцию) 100,83
справедливая стоимость ($ за акцию)
ФК "Уралсиб" 133
ИФК "Метрополь" 82,5
ФК "Открытие" 53,4
"КИТ Финанс" 29
ГАЗ, РТС текущая стоимость ($ за акцию) 118,5
справедливая стоимость ($ за акцию)
ИК "Тройка Диалог" 148,99
Банк Москвы 130,1
"КИТ Финанс" 124
ФК "Открытие" 79
"Северсталь-авто", ММВБ текущая стоимость ($ за акцию) 32,5
справедливая стоимость ($ за акцию)
Банк Москвы 42,5
ИГ "Атон" 39,7
ИК "Тройка Диалог" 38
ФК "Уралсиб" 33
"Вимм-Билль-Данн", РТС текущая стоимость ($ за акцию) 64,5
справедливая стоимость ($ за акцию)
ФК "Уралсиб" 104
Банк "Зенит" 91
"Альфа банк" 88,5
Банк Москвы 83,50
/МИХАИЛ СМИРНОВ /
