"Корпорация ВСМПО-АВИСМА (VSMO) является лидером мировой титановой отрасли, занимая чуть менее четверти мирового рынка титановой продукции, где четыре крупнейших производителя контролируют почти 60 % рынка.
Основу продаж ВСМПО-АВИСМА /около 75 %/ составляют продажи авиакосмической отрасли, а крупнейшие клиенты компании - Boeing, Airbus, Embraer, ОАК и их поставщики.
Преимуществами ВСМПО-АВИСМА по сравнению с конкурентами являются относительно низкая себестоимость производства и высокая степень вертикальной интеграции: компания полностью обеспечена собственным сырьем для производства титана - титановой губкой.
Рынок титана непрозрачен: существует несколько ключевых производителей и несколько основных потребителей. Долгосрочные контракты составляют основу ценообразования, доля свободного рынка титана достаточно низкая.
В период кризиса долгосрочные договоры на рынке титана продолжили действовать, однако большинство потребителей предпочли выбирать лишь минимальные оговоренные соглашением объемы, что способствовало снижению финансовых показателей компаний отрасли в 2009 г. Аналогичная тенденция, по всей видимости, сохранится и в 2010 г.
Рост потребления титана со стороны авиапрома будет связан с запуском в серийное производство новых титаноемких моделей самолетов Boeing Dreamliner, A380, A350. Данные модели являются более энергоэффективными, и в среднесрочной перспективе /2011-2014 гг./ авиакомпании сфокусируются на заказе именно данного типа самолетов. Учитывая тесные связи ВСМПО-АВИСМА с Boeing и Airbus, рост заказов на новый тип авиалайнеров напрямую отразится на увеличении производственных показателях корпорации.
В текущем году мы не ожидаем улучшения финансовых показателей - рост выручки будет незначительным, а из-за роста издержек будет наблюдаться снижение EBITDA и, соответственно, показателя рентабельности. Основной рост финансовых результатов мы ожидаем в 2011-2012 гг., когда значительно увеличится потребление титана со стороны авиапрома.
Одной из главных причин относительной недооцененности акций корпорации относительно своих зарубежных аналогов остается закрытость компании для рынка. Увеличение прозрачности для инвесторов может стать одним из драйверов роста акций компании.
С момента публикации предыдущего обзора в июле прошлого года акции ВСМПО-АВИСМА выросли на 70 %, при этом в основе этого роста лежали скорее общерыночные тенденции, чем внутриотраслевые. Наш новый ценовой ориентир - это средневзвешенная оценка по методу мультипликаторов и DCF, на конец 2010 г. предполагает стоимость $ 214 за акцию, что подразумевает рекомендацию "Покупать". При этом в краткосрочной перспективе мы не ожидаем значительного роста бумаг компании, однако в среднесрочной перспективе увеличение производственных и финансовых показателей станет главным драйвером увеличения котировок ВСМПО-АВИСМА".
Андрей Кучеров и Юрий Волов
