Рейтинговое агентство АК&М подтвердило рейтинг кредитоспособности ОАО "Роствертол" по национальной шкале "А" со стабильными перспективами. Первоначально рейтинг компании был присвоен в мае 2006 года и подтвержден в июле 2007 года.
Рейтинг "А" означает, что "Роствертол" относится к классу заемщиков с высоким уровнем надежности. Риск несвоевременного выполнения обязательств низкий. Вероятность реструктуризации долга или его части минимальна. В течение срока действия рейтинга кредитоспособность "Роствертола", вероятнее всего, останется на прежнем уровне.
"Роствертол" - предприятие оборонно-промышленного комплекса РФ, серийно выпускающее вертолет Ми-26 в различных модификациях, вертолет Ми-24 (экспортный вариант - Ми-35), находящийся на вооружении более чем в 30 странах мира, лопасти несущего винта вертолетов типа Ми-26, Ми-24/35, Ми 28, Ми-2, запасные части к вертолетам Ми-26 и Ми-24/35. Кроме того, предприятие осуществляет ремонт вертолетов Ми-26, Ми-24 и их сервисное обслуживание.
На "Роствертоле" в 2006 году начато производство вертолетов Ми-28Н ("Ночной охотник"), который принят на вооружение в качестве основного вертолета российской армии.
В 2007 году в соответствии с программой формирования вертолетостроительного холдинга в уставный капитал "Роствертола" вошло ОАО "ОПК "Оборонпром", в результате доля государства в "Роствертоле" составила 25.01%. Участие Оборонпрома в капитале "Роствертола" позволило расширить государственный оборонный заказ для предприятия на 2008 год, что в условиях нестабильности экспортных поставок является важнейшим условием формирования доходов.
С другой стороны, несмотря на то, что в настоящее время Оборонпром не оказывает оперативного влияния на деятельность "Роствертола", в дальнейшем, в особенности, учитывая планы Оборонпрома по консолидации контрольного пакета акций "Роствертола", может возникнуть неясность в отношении его влияния на процедуры и качества принятия управленческих решений на "Роствертоле".
Свыше 5% УК "Роствертола" в настоящее время владеют: ЗАО "Депозитарная компания УралСиб" - 10.62%, ОАО КБ "Центр-инвест" - 8.17%, ОАО ФД "Сельмашинвест" - 6.73%, ЗАО "Лидер" - 8.59%, ЗАО "АВИАТОР" - 10.12%, Федеральное агентство по управлению Федеральным имуществом - 7.88%, ОАО "ОПК "Оборонпром" - 17.13%.
"Роствертол" является экспортоориентированным предприятием с долей экспорта в выручке свыше 50%. Выручка "Роствертола" в 2007 году составила 7238 млн руб., EBITDA - 838.3 млн руб. По сравнению с 2006 годом EBITDA увеличилась на 22.6%, выручка - на 17.8%. Чистая прибыль достигла 338 млн руб. (+8.1%). В I полугодии 2008 года выручка и чистая прибыль снизились по сравнению с аналогичным периодом 2007 года на 23% и 9.1% до 2225 млн руб. и 62 млн руб. соответственно.
В числе факторов, поддерживающих кредитный рейтинг "Роствертола",- высокий спрос на продукцию на зарубежных рынках и постепенное увеличение спроса на внутреннем рынке.
По оценкам Минэкономразвития, до 2010 года ежегодно на мировой рынок будет поставляться около 300 военных вертолетов. При этом доля РФ составит 13-16%, США - 41-43%, государств Западной Европы - около 32%. До 2015 года российский парк авиационной техники будет нуждаться в существенном пополнении. В этот период на рынок будут предложены модифицированные или новые типы вертолетов практически во всех основных классах (в том числе Ми-28Н, Ми-38, Ми-54 и Ми-2А) в количестве до 1000 новых вертолетов, среди которых около 400 составят средние и тяжелые.
Перспективы продвижения продукции "Роствертола" на внешнем рынке оцениваются в целом оптимистично. При практическом соответствии большинства технико-эксплуатационных характеристик и превосходстве по ряду из них, по сравнению с зарубежными аналогами изделия "Роствертола" характеризуются более низкой ценой, что создает существенные конкурентные преимущества. Кроме того, ряд стран предъявляет повышенный спрос именно на вертолеты российского производства, что связано с особенностями их внешнеполитических отношений.
Спрос на внутреннем рынке определяется моральным и физическим устареванием находящейся на вооружении РФ техники. Согласно прогнозам экспертов, объем внутреннего рынка вертолетов будет увеличиваться. Кроме того, учитывая, что в ближайшие годы значительная число вертолетов, состоящих на вооружении РФ, будет выведена из строя по причине истечения сроков эксплуатации, можно говорить о гарантированном уровне спроса на продукцию предприятия для поддержания боеготовности частей.
Учитывая, что у вертолетов Ми-28Н нет аналогов, имеющих реальные перспективы принятия на вооружение РФ, а "Роствертол" является их единственным производителем в РФ, можно говорить об устойчивых предпосылках внутреннего спроса на продукцию компании. Вертолеты Ми-28Н включены в госпрограмму вооружений РФ. В начале 2008 года первые вертолеты Ми-28Н были поставлены ВВС России. Минобороны рассчитывает ежегодно покупать не менее 10-ти вертолетов Ми-28Н в год для перевооружения своих ударных соединений. Планируется, что "Ми-28Н" должны заменить стоящие на вооружении с 70-х годов боевые ударные Ми-24.
Сильной стороной "Роствертола" является разветвленная география стран - эксплуатантов вертолетной техники предприятия, что дает компании конкурентные преимущества на зарубежном рынке. "Роствертол" является основным предприятием, обслуживающим вертолетный парк силовых структур России и стран, импортирующих продукцию компании. Высокое качество сервисного обслуживания и ремонта ранее выпущенной предприятием техники позволяет обеспечить сопровождение продукции на всех этапах ее жизненного цикла и увеличить доходы за счет ремонта и модернизации ранее поставленной продукции. Доля услуг по ремонту вертолетов в структуре выручки в 2007 году составила 19.44%.
Среди факторов поддерживающих рейтинг, можно назвать экспортную ориентированность предприятия. Экспорт авиационной техники занимает значительную долю (около 50%) в суммарном растущем экспорте российского ВПК.
Несмотря на то, что значительная доля продаж на внешнем рынке обуславливает увеличение валютного риска, в целом экспортную ориентированность предприятия эксперты РА AK&M рассматривают в качестве позитивного фактора. Емкость внешнего рынка существенно выше емкости российского рынка, а, следовательно, устойчивые позиции, завоеванные "Роствертолом" на мировом рынке авиационной техники, создают предпосылки для увеличения доходов за счет роста экспортных поставок.
"Роствертол" имеет право на ведение внешнеэкономической деятельности по поставкам вертолетов Ми-26Т и совместно с Рособоронэкспортом вертолетов типа Ми-35.
Заинтересованность в поставках вертолетов Ми-35М проявляют ряд стран Азии, Африки и Латинской Америки. Многие зарубежные страны проявляют интерес к вертолету Ми-28 НЭ ("Ночной охотник"). В то же время в условиях недостаточного (несмотря на рост) гособоронзаказа ставка на экспортные поставки несет в себе риск, зависящий от мировых политических тенденций. В настоящее время после выполнения крупного контракта с Венесуэлой аналогичных по масштабам контрактов с другими странами у "Роствертола" нет, хотя ряд крупных контрактов находится на различных стадиях согласования в ФГУП "Рособоронэкспорт".
В качестве позитивного фактора выступает удовлетворительное финансовое состояние "Роствертола". Несмотря на снижение, в 2007 году показатели рентабельности находятся на приемлемом уровне. Так, рентабельность основной деятельности уменьшилась с 10.69% до 10.58%, рентабельность продаж - с 9.66% до 9.57%, рентабельность собственного капитала - с 11.46% до 9.59%. Рентабельность активов "Роствертола" по итогам 2007 года составила 4.18% (в 2006 году она равнялась 5.10%), что по-прежнему выше, чем по отрасли "производство транспортных средств и оборудования" (3.9%). В I полугодии 2008 года показатели рентабельности несколько возросли. Так, например, рентабельность продаж составила 6.77% против 4.65% по итогам I полугодия 2007 года, рентабельность основной деятельности - 7.26% против 4.88%.
Критерием, свидетельствующим об эффективности инвестиционной политики "Роствертола" и качестве использования заемного капитала, является показатель рентабельность инвестированного капитала (ROIC). Данный показатель по итогам 2007 года равен 18.8%, и увеличился по сравнению с 2006 годом на 0.7 процентных пункта.
Доля долгосрочных обязательств в структуре заемных средств (кредитов и займов) на 1 июня 2008 года составила 80.9%, что свидетельствует о высоком качестве кредитного портфеля "Роствертола". При этом можно отметить существенный рост доли долгосрочных обязательств по сравнению с ситуацией на начало года на фоне снижения абсолютных объемов краткосрочного долга.
Суммарная задолженность по кредитам и займам "Роствертола" на начало 2008 года равнялась 3232.9 млн руб. и выросла в 2007 году на 47.7%. Отношение долга к EBITDA и выручке "Роствертола" в 2007 году составило 3.9 и 0.45 соответственно, что несколько выше результатов по итогам 2006 года. Коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio) EBIT в 2007 году также несколько ухудшился, однако остается на приемлемом уровне. По итогам 2007 года отношение EBIT к процентам к уплате составило 3 против 3.8 в 2006 году. Отношение EBITDA к расходам по погашению обязательств (без процентов) снизилось с 0.20 до 0.19. Отношение долга к активам и собственному капиталу составило 0.77 и 0.36, что незначительно хуже уровней 2006 года.
Отдельно можно отметить, что в I полугодии 2008 года наблюдается некоторое снижение долговой нагрузки и улучшение ситуации. Объем долга "Роствертола" с начала года сократился на 7% до 2995 млн руб. Отношение объема долга к активам и собственному капиталу сократилось до 0.73 и 0.30.
Важным фактором, поддерживающим кредитный рейтинг, является хорошая кредитная история "Роствертола". Руководство предприятия придерживается политики своевременного исполнения долговых обязательств. Фактов неисполнения обязательств по кредитам не выявлено, просроченная задолженность по кредитам банков в настоящее время отсутствует. Просроченной кредиторской задолженности также нет. Таким образом, кредитная история "Роствертола" в последние годы оценивается как безупречная.
Рейтинг ограничивается рядом рисков, присущих компании, основным из которых является сильная зависимость от политики федеральных властей и мирового рынка оружия. Финансовые потоки "Роствертола" во многом определяются наличием заказов как со стороны российских вооруженных сил, во многом определяемых состоянием госбюджета и военной доктриной, а также внешней и внутренней политикой, так и экспортных контрактов, которые в свою очередь зависят от состояния мирового рынка оружия и политического расклада сил на мировой арене. Именно вследствие наличия такой зависимости выручка компании, как и финансовые коэффициенты, не отличается стабильностью.
Фактором, сдерживающим кредитный рейтинг, является то обстоятельство, что "Роствертол" характеризуется достаточно высокой зависимостью от производителей отдельных систем вертолетов. Устойчивость работы производителей подсистем, которые являются предприятиями ОПК, часто монополистами в области профильной продукции, и находятся в различном финансовом положении, существенно влияет на ритмичность поставки необходимых компонентов вертолета. Всего "Роствертол" имеет около 300 поставщиков комплектующих изделий. Возможный сбой графика поставок может негативно отразится на выпуске и сдаче "Роствертолом" (как внутренним, так и внешним потребителям) конечной продукции, однако следует признать, что предприятие организовало достаточно эффективную систему МТО и обеспечивает исполнение контрактных обязательств в срок. Также "Роствертол" имеет ряд наработок, снижающих влияние данного риска - действующую конструкторскую документацию, предусматривающую установку на вертолеты ряда блоков и систем импортного производства для поста вки продукции на экспорт.
В контексте анализа кредитоспособности нельзя не отметить валютные риски компании. Поскольку "Роствертол" осуществляет внешнеэкономическую деятельность, на долю которой в среднем приходится около 51% выручки, то в условиях номинирования экспортных контрактов в долларах США заметную роль приобретает зависимость от колебаний обменного курса рубля. Потери "Роствертола" возникают в условиях удешевления доллара. Учитывая складывающиеся в настоящее время тенденции на валютном рынке, этот риск является достаточно существенным.
"Роствертол" характеризуется определенной зависимостью от ФГУП "Рособоронэкспорт" в плане поставок продукции военного назначения (ПВН). Ввиду ограничений права самостоятельной деятельности в данной области, поставки значительной части ПВН осуществляются через Рособоронэкспорт, что оказывает определенное влияние на оперативность предконтрактной работы и работы по исполнению контрактов. В тоже время положительное значение имеет наличие у Рособоронэкспорта разветвленной сети зарубежных представительств и наработанных связей с потенциальными покупателями продукции "Роствертола".
Рейтинговое агентство АК&М является ведущим независимым национальным рейтинговым агентством в России. Начало рейтинговой деятельности - 1993 год. Рейтинговое агентство АК&M аккредитовано СРО Национальная фондовая ассоциация.