Рейтинг "А" означает, что Роствертол относится к классу заемщиков с высоким уровнем надежности. Риск несвоевременного выполнения обязательств низкий. Вероятность реструктуризации долга или его части минимальна.
В течение срока действия рейтинга кредитоспособность Роствертола, вероятнее всего, останется на прежнем уровне.
ОАО "Роствертол" - предприятие оборонно-промышленного комплекса РФ, серийно выпускающее: вертолет Ми-26 в различных вариантах исполнения, вертолет Ми-24 (Экспортный вариант - Ми-35), находящийся на вооружении более чем в 30 странах мира, лопасти несущего винта вертолетов типа Ми-26, Ми-24/35, Ми 28, Ми-2, запасные части к вертолетам Ми-26 и Ми-24/35. Кроме того, предприятие осуществляет ремонт вертолетов Ми-26, Ми-24 и их сервисное обслуживание. На Роствертоле в 2006 году начато производство вертолетов МИ-28Н (Ночной охотник), который принят на вооружение в качестве основного вертолета российской армии.
В настоящее время Роствертол - единственная частная авиастроительная компания России. Основными собственниками предприятия являются около 3200 акционеров. В том числе, свыше 5% УК Роствертола владеют: Закрытое акционерное общество "Депозитарно - клиринговая компания" (17.97%), ЗАО "Депозитарная компания УралСиб" (12.3%), ОАО КБ "Центр-инвест" (9.47%), ОАО ФД "Сельмашинвест" (10.82%), ЗАО "АВИАТОР" (11.72%). Доля Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению федеральным имуществом составляет 9.13%, доля ОАО "ОПК "ОБОРОНПРОМ" - 3.99%.
Планируется, что в 2008 году блокирующий пакет акций будет приобретен Российской Федерацией и ОАО "Оборонпром" с целью включения Роствертола в формируемый вертолетостроительный холдинг.
Роствертол является экспортоориентированным предприятием с долей экспорта в выручке в среднем около 51%. Выручка предприятия в 2006 году составила 6 144 млн. руб., EBITDA - 683.8 млн. руб. По сравнению с 2005 годом EBITDA увеличилась на 30.8%.
В числе факторов, поддерживающих кредитный рейтинг Роствертола, высокий спрос на продукцию на зарубежных рынках и постепенное увеличение спроса на внутреннем рынке.
По оценкам Минэкономразвития, до 2010 года ежегодно на мировой рынок будет поставляться около 300 военных вертолетов. При этом доля РФ составит 13-16%, США - 41-43%, государств Западной Европы - около 32%.
Перспективы продвижения продукции Роствертола на внешнем рынки оцениваются в целом оптимистично. При практическом соответствии большинства технико-эксплуатационных характеристик и превосходстве по ряду из них по сравнению с зарубежными аналогами изделия Роствертола характеризуются более низкими ценовым уровнем, что создает существенные конкурентные преимущества. Кроме того, ряд стран предъявляет повышенный спрос именно на вертолеты российского производства, что связано с особенностями их внешнеполитических отношений.
Спрос на внутреннем рынке определяется моральным и физическим устареванием находящейся на вооружении РФ техники. Согласно прогнозам экспертов, объем внутреннего рынка вертолетов будет увеличиваться. Кроме того, учитывая, что в ближайшие годы значительная число вертолетов, состоящих на вооружении РФ, будет выведена из строя по причине истечения сроков эксплуатации, можно говорить о гарантированном уровне спроса на продукцию предприятия для поддержания боеготовности частей.
Учитывая, что у вертолетов МИ-28Н и МИ-24 нет аналогов, имеющих реальные перспективы принятия на вооружение Российской Федерацией, а Роствертол является их единственным производителем в РФ, можно говорить об устойчивых предпосылках внутреннего спроса на продукцию компании. Вертолеты МИ-28Н включены в госпрограмму вооружений РФ, в соответствии с которой планируется поставить на вооружение 67 вертолетов этой модели в течение 9 лет.
Сильной стороной Роствертола является разветвленная география стран - эксплуатантов вертолетной техники предприятия, что дает компании конкурентные преимущества на зарубежном рынке.
Роствертол - основное предприятие, обслуживающее вертолетный парк силовых структур России и стран, импортирующих продукцию Роствертола. Высокое качество сервисного обслуживания и ремонта ранее выпущенной предприятием техники позволяет обеспечить сопровождение продукции на всех этапах ее жизненного цикла и увеличить доходы за счет ремонта и модернизации ранее поставленной продукции. По итогам 2006 года доля услуг по ремонту вертолетов в структуре выручки снизилась при практически неизменном объеме, что связано с общим ростом выручки от продаж.
Среди факторов, поддерживающих рейтинг, можно назвать экспортную ориентированность предприятия. Экспорт авиационной техники занимает значительную долю (около 50%) в суммарном растущем экспорте российского ВПК.
Несмотря на то, что значительная доля продаж на внешнем рынке обуславливает увеличение валютного риска, в целом экспортная ориентированность предприятия рассматривается в качестве позитивного фактора. Емкость внешнего рынка существенно выше емкости российского рынка, а, следовательно, устойчивые позиции, завоеванные Роствертолом на мировом рынке авиационной техники, создают предпосылки для увеличения доходов за счет роста экспортных поставок.
Роствертол имеет право на ведение внешнеэкономической деятельности по поставкам продукции гражданского назначения (вертолетов Ми-26Т) и совместно с Рособоронэкспортом вертолетов типа Ми-35.
В настоящее время Роствертол имеет контракты на поставку в Венесуэлу 10 боевых вертолетов МИ-35М и трех МИ-26Т. В 2006 году - начале 2007 года Венесуэла получила 8 вертолетов МИ-35М и одного МИ-26Т. В рамках экспортных контрактов были также осуществлены поставки 3 вертолетов Ми-35 - в Чехию и отремонтированных 5 вертолетов Ми-24 - в Казахстан. Доля новых вертолетов и вертолетов с новым планером в экспортных поставках Роствертола увеличилась с 59.2% в 2005 году до 87.9% в 2006 году.
Многие зарубежные страны проявляют интерес к последней разработке Роствертола - вертолету МИ-28 НЭ (Ночной охотник). В числе заинтересованных стран - Саудовская Аравия и Ливия. Заинтересованность в Ми-35М наряду с Венесуэлой имеют Бразилия, Чили, Колумбия, Шри-Ланка и Индия. В то же время в условиях недостаточного (несмотря на рост) гособоронзаказа ставка на экспортные поставки несет в себе риск, зависящий от мировых политических тенденций.
В качестве позитивного фактора выступает удовлетворительное финансовое состояние компании. Несмотря на снижение, в 2006 году показатели рентабельности находятся на приемлемом уровне. Так, рентабельность основной деятельности уменьшилась с 13.19% до 10.69%, рентабельность продаж - с 11.65% до 9.99%, а рентабельность собственного капитала - с 12.35% до 11.46%. Рентабельность активов Роствертола, по итогам 2006 года, составила 5.1% (в 2005 году она равнялась 9.94%), что по-прежнему выше, чем по отрасли "производство транспортных средств и оборудования" (3.1%).
Критерием, свидетельствующим об эффективности инвестиционной политики компании и качестве использования заемного капитала, является показатель рентабельность инвестированного капитала (ROIC). Данный показатель по итогам 2006 года равен 18.1%, и увеличился по сравнению с 2005 годом на 8.5 процентных пункта.
Доля долгосрочных обязательств в структуре заемных средств (кредитов и займов) на 31 декабря 2006 года составила 67.1%, что в целом соответствует ситуации на момент первоначального присвоения рейтинга и свидетельствует о высоком качестве кредитного портфеля компании.
Суммарная задолженность по кредитам и займам Роствертола на начало 2007 года равнялась 2174.4 млн руб. и выросла в 2006 году в 2.4 раза. При этом рост долгосрочного долга был во многом определен размещением в мае 2006 года облигационного займа объемом 800 млн руб.
Отношение EBITDA к долгу компании в 2006 году составило 26%. Коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio) EBIT, несмотря на снижение, остается на приемлемом уровне. По итогам 2006 года отношение EBIT к процентам к уплате составило 3.8, против 12.8 в 2005 году.
Важным фактором, поддерживающим кредитный рейтинг, является хорошая кредитная история Роствертола. Руководство предприятия придерживается политики своевременного исполнения долговых обязательств. Фактов неисполнения обязательств по кредитам не выявлено, просроченная задолженность по кредитам банков в настоящее время отсутствует. Просроченной кредиторской задолженности также нет. Таким образом, кредитная история Роствертола в последние годы оценивается как безупречная.
Рейтинг ограничивается рядом рисков, присущих компании, основным из которых является сильная зависимость от политики федеральных властей и мирового рынка оружия. Финансовые потоки Роствертола во многом определяются наличием заказов как со стороны российских вооруженных сил, во многом определяемых состоянием госбюджета и военной доктриной, и внешней и внутренней политикой, так и экспортных контрактов, которые в свою очередь зависят от состояния мирового рынка оружия и политического расклада сил на мировой арене. Именно вследствие наличия такой зависимости выручка компании, как и финансовые коэффициенты, не отличаются стабильностью.
Фактором риска выступает неопределенность в отношении будущей стратегии развития предприятия в составе вертолетного холдинга ОАО ОПК "Оборонпром". Роствертол планирует войти в холдинг под управлением Оборонпрома, куда входят предприятия, участвующие в разработке и производстве вертолетов. Предполагается, что совместная доля государства и Оборонпрома, должна достичь 25%. Ожидается, что блокирующий (25% плюс 1 акция) пакет Роствертола перейдет в руки Оборонпрома в I квартале 2008 года, а контрольный пакет - в 2008-2009 годах.
После появления в Роствертоле нового крупного акционера в лице государства возникает неясность в отношении качества принятия управленческих решений на Роствертоле. С другой стороны, данный риск сглаживается тем, что участие в государственной вертолетостроительной корпорации позволит получить ряд преимуществ, в числе которых, в первую очередь, перспектива обновления модельного ряда вертолетов за счет объединения интеллектуальных и финансовых ресурсов, а также получение лицензии на продажу запчастей минуя Рособоронэкспорт и повышение лоббистских возможностей в отношении оборонзаказа.
Фактором, сдерживающим кредитный рейтинг, является то обстоятельство, что Роствертол характеризуется достаточно высокой зависимостью от производителей отдельных систем вертолетов, в частности двигателей, радионавигационной системы, систем управления.
Роствертол имеет около 300 поставщиков комплектующих изделий. Возможный сбой графика поставок может негативно отразиться на выпуске и сдаче Роствертолом (как внутренним, так и внешним потребителям) конечной продукции, однако следует признать, что предприятие организовало достаточно эффективную систему МТО и обеспечивает исполнение контрактных обязательств в срок. Также Роствертол имеет ряд наработок, снижающих влияние данного риска - действующей конструкторской документации, предусматривающей установку на вертолеты ряда блоков и систем импортного производства для поставки продукции на экспорт.
В контексте анализа кредитоспособности нельзя не отметить валютные риски. Поскольку компания осуществляет внешнеэкономическую деятельность, на долю которой в среднем приходится около 51% выручки, то в условиях номинирования экспортных контрактов в долларах США заметную роль приобретает зависимость от колебаний обменного курса рубля. Потери Роствертола возникают в условиях удешевления доллара. Учитывая складывающиеся в настоящее время тенденции на валютном рынке этот риск является достаточно существенным.
Роствертол характеризуется определенной зависимостью от ФГУП "Рособоронэкспорт" в плане поставок продукции военного назначения (ПВН). Ввиду ограничений права самостоятельной деятельности в данной области, поставки значительной части ПВН осуществляются через Рособоронэкспорт, что оказывает определенное влияние на оперативность предконтрактной работы и работы по исполнению контрактов. В тоже время положительное значение имеет наличие у Рособоронэкспорта разветвленной сети зарубежных представительств и наработанных связей с потенциальными покупателями продукции Роствертола.